Fúziók és felvásárlások Hollandiában: hogyan működik egy üzlet

Egy hollandiai felvásárlás általában kétféleképpen történhet: részvényvásárlás vagy eszközvásárlás formájában, és ez a választás szinte mindent meghatároz, ami ezután következik. A jogi egyesülés, amelyben az egyik vállalatot törvény erejénél fogva beolvasztja a másik, egy harmadik lehetőség, de a gyakorlatban főként csoportokon belül alkalmazzák.

Egy részvényügyletben a vevő megszerzi a részvényeket, és így a vállalatot jelenlegi állapotában, beleértve az összes ismert vagy ismeretlen kötelezettséget is. Egy eszközügyletben a vevő kiválasztott eszközöket és kötelezettségeket szerez meg. Ez tisztább, de minden szerződést a másik fél együttműködésével kell átruházni, és az alkalmazottak automatikusan átszállnak a vevőre, ha az ügylet vállalkozásátruházást jelent.

A jogi keretrendszernek számos rögzített pontja van. Egy holland korlátolt felelősségű társaság ( besloten vennootschap , BV) részvényeinek átruházását közjegyzői okiratba kell foglalni, amelyet holland polgári jogi közjegyző kell aláírnia. Amennyiben az ügylet érinti a vállalkozást, az üzemi tanácsnak ( ondernemingsraad ) joga van tanácsot adni a döntéshozatal előtt, és ez a jog határozott: az azt figyelmen kívül hagyva hozott döntést a Vállalkozói Kamara ( Ondernemingskamer ) előtt lehet megtámadni. A Szociális és Gazdasági Tanács (SER) Fúziós Törvénykönyve bizonyos esetekben előírja a szakszervezetek tájékoztatását. A Fogyasztóvédelmi és Piaci Hatóság (ACM) engedélye szükséges, ha a felek forgalma meghaladja a törvényes küszöbértékeket, és a 2023 óta hatályos befektetés-átvilágítási jogszabályok értelmében külön átvilágítás vonatkozik a létfontosságú szolgáltatókba és az érzékeny technológiába történő befektetésekre.

Az aláírás és a befejezés között, valamint a befejezés után a kockázatokat főként a szerződés osztja meg, garanciák és kártalanítások révén. A részvények vásárlójának törvényi védelme korlátozott, és a vevőtől elvárják, hogy kivizsgálja az ügyet, így ami nem garantált, azt gyakran nehéz behajtani.

Mik azok az egyesülések és felvásárlások?

Felvásárlás során az egyik fél megvásárol egy másik vállalatot, annak részvényein vagy eszközein keresztül. Egyesülés során két vállalkozás egyesül; a holland jog szerint a jogi egyesülés ( juridische fusie ) azt jelenti, hogy az egyik vállalat megszűnik létezni, és eszközei és kötelezettségei törvény erejénél fogva a másikra szállnak át.

Hogyan működnek a különböző tranzakciós struktúrák?

Az „egyesülés” kifejezést a gyakorlatban tágabban használják. A holland jog szerinti főbb struktúrák a következők:

• Megosztási üzlet (aandelentransactie): a vevő megszerzi a célvállalat részvényeit. Maga a vállalat ugyanaz a jogi személy marad, minden szerződésével, engedélyével, alkalmazottjával és kötelezettségével együtt.
• Vagyonügylet (aktív-passzív tranzakció): a vevő meghatározott eszközöket szerez meg, például készletet, szellemi tulajdont és vevői szerződéseket, és meghatározott kötelezettségeket vállal. Minden egyes eszközt az adott eszköztípusra vonatkozó törvény által előírt módon kell átruházni, és a szerződések csak a másik fél hozzájárulásával ruházhatók át (a holland Polgári Törvénykönyv, BW 6:159. cikke).
• Jogi egyesülés (BW 2:309. cikk): egy társaság beolvad egy másikba. A társaságok egyesülési tervet készítenek, amelyet benyújtanak a cégnyilvántartásba, és nyilvánosan kihirdetik. A hitelezők a bejelentéstől számított egy hónapon belül kifogást emelhetnek az egyesülés ellen (BW 2:316. cikk). Az EU-n belüli határokon átnyúló egyesülések is lehetségesek különleges szabályok alapján.
• Jogi szétválás (jogi szakadás, 2:334a BW cikk): az egyesülés fordítottja, amelyet gyakran egy vállalkozás eladás előtti szétválasztására használnak.

A jogi struktúrának meg kell egyeznie az üzlet indítékával. Az a vevő, aki tiszta lappal akar kezdeni, általában az eszközvásárlást részesíti előnyben; az a vevő, akinek szüksége van a célvállalat engedélyeire és szerződéseire, általában a részvényvásárlást részesíti előnyben.

Hogyan zajlik egy tipikus beszerzési folyamat?

Egy tipikus folyamat a szándéknyilatkozattól a kellő gondosságon és az adásvételi szerződés megtárgyalásán át az aláírásig és a lezárásig tart. Az aláírás és a lezárás közötti lépések a szükséges jóváhagyásoktól függenek.

A folyamat általában egy titoktartási megállapodással és egy szándéknyilatkozattal (LOI) kezdődik, amely meghatározza az árat, a struktúrát és a főbb feltételeket. A szándéknyilatkozatot gyakran nem kötelező érvényűnek nyilvánítják, de egyes rendelkezések, például a kizárólagosság és a titoktartás, általában kötelező érvényűek. A holland jog szerint a tárgyalások nem minden szakaszban szakíthatók meg tetszés szerint: előrehaladott szakaszban a megszakítás a felmerült költségekért, vagy kivételesen az elmaradt haszonért való felelősséghez vezethet.

Ezután a vevő átvilágítást végez: a célvállalat jogi, pénzügyi, adózási és kereskedelmi helyzetének vizsgálatát. Az eredményeket beépítik az árba, a garanciákba és a részvényvásárlási megállapodásban (SPA) vagy az eszközvásárlási megállapodásban (APA) szereplő esetleges konkrét kártalanítási kötelezettségekbe.

Aláíráskor a felek kötelező érvényűnek tekintik a megállapodást. A megállapodás akkor teljesül, ha az előzetes feltételek teljesülnek, például ACM-engedély, befektetési átvilágítási engedély vagy az üzemi tanács tanácsa. Részvényügylet esetén a részvényeket a tranzakció lezárásakor közjegyzői okiratba foglalják, és a vevő kifizeti a vételárat.

Mely jogterületek játszanak szerepet?

Egy felvásárlás érinti a társasági jogot, a szerződési jogot, a munkajogot, a versenyjogot és az adójogot, valamint gyakran az ingatlanjogot, a szellemi tulajdont és az adatvédelmet is. Minden területnek megvannak a maga követelményei és kockázatai.

Emiatt az M&A tranzakciók általában csapatmunkát igényelnek: ügyvédek, közjegyző, adótanácsadók és pénzügyi tanácsadók egyaránt lefedik a tranzakció egy részét. Az adóstrukturálás, és különösen a nemzetközi adóstrukturálás, speciális terület; ezen a részen adótanácsadókkal dolgozunk együtt. Különösen a külföldi vevőknek kell tisztában lenniük a hollandiai sajátos követelményekkel, például a közjegyzői okirattal és az üzemi tanács szerepével. További információkat a hollandiai üzleti tranzakciókról és a külföldi vállalatoknak elkerülendő jogi buktatókról olvashat.

Milyen jogi keretrendszer vonatkozik az M&A-ra Hollandiában?

A fő szabályok a Holland Polgári Törvénykönyv 2. könyvében (jogi személyek) és 7. könyvében (egyedi szerződések, beleértve a munkaviszonyt is), az Üzemi Tanácsokról szóló törvényben ( Wet op de ondernemingsraden , WOR), a Versenytörvényben ( Mededingingswet ) és a befektetés-átvilágítási jogszabályokban találhatók. A tőzsdén jegyzett társaságok esetében a Pénzügyi Felügyeleti Törvény ( Wet op het financieel toezicht , Wft) további szabályokat tartalmaz a nyilvános ajánlattételre vonatkozóan.

Mikor kell értesíteni az ACM-et?

Egy összefonódást be kell jelenteni az ACM-nek, ha a felek együttes világméretű forgalma az előző naptári évben meghaladta a 150 millió eurót, és legalább kettőjük forgalma Hollandiában elérte a 30 millió eurót (a versenytörvény 29. cikke). Az egészségügyi ágazatban alacsonyabb küszöbértékek vonatkoznak.

A bejelentést követően négyhetes várakozási idő vonatkozik rá, amely alatt az ügylet nem fejezhető be. Ha az ACM úgy ítéli meg, hogy az összefonódás jelentősen akadályozhatja a versenyt, engedélyt kérhet; az ACM-nek ezután tizenhárom hete van dönteni az engedélykérelemről. A bejelentési kötelezettség alá eső ügylet engedély nélküli befejezése jelentős bírsággal járhat. Ha az EU Összefonódási Rendeletében foglalt forgalmi küszöbértékeket elérték, az ACM helyett az Európai Bizottság illetékes.

Az alábbi táblázat összefoglalja a holland fúziók és felvásárlások főbb szabályozó hatóságait és jóváhagyási követelményeit.

Mikor alkalmazandó a befektetési átvilágítás?

2023. június 1. óta a Befektetési Átvilágítási Törvény ( Wet veiligheidstoets investeringen, fusies en overnames , Wet Vifo) előírja bizonyos felvásárlások bejelentését a Befektetési Átvilágítási Irodának ( Bureau Toetsing Investeringen , BTI). Ez a létfontosságú szolgáltatókba, a high-tech üzleti campusok kezelőibe és az érzékeny technológiával, például katonai és kettős felhasználású árukkal foglalkozó vállalatokba történő befektetésekre vonatkozik.

Mind a befektetőnek, mind a célvállalatnak be kell jelentenie a felvásárlást. A KTF azt vizsgálja, hogy a befektetés kockázatot jelent-e a nemzetbiztonságra. Ha igen, feltételeket lehet szabni, és végső esetben a befektetést meg lehet tiltani. A tranzakciót a vizsgálat befejezéséig nem lehet befejezni. A törvény a befektető állampolgárságától függetlenül alkalmazandó, így a holland és az uniós vevőknek is ellenőrizniük kell, hogy alkalmazandó-e.

Mire kell kiterjednie az átvilágításnak?

A holland törvények nem kötelezik a vevőt kellő gondossággal eljárni, de az a vevő, aki nem végez vizsgálatot, valódi kockázatot vállal. A vevőtől elvárják, hogy kivizsgálja a célvállalatot, míg az eladónak kötelessége nyilvánosságra hozni azokat az információkat, amelyekről tudja, hogy fontosak a vevő számára.

Az, hogy ezek a kötelezettségek hogyan viszonyulnak egymáshoz, a körülményektől függ. Általános szabály, hogy az eladó nem hivatkozhat arra, hogy a vevő nem vizsgálta ki, hogy az eladó visszatartott-e olyan információkat, amelyeket köteles volt megosztani. Ennek ellenére egy olyan vevő, aki csak az általános jogszabályokra támaszkodik, gyakran nehezen tudja behajtani a veszteségeit a tranzakció befejezése után. Ezért a kellő gondosság és a szerződéses garanciák alapvető fontosságúak a holland tranzakciókban.

Egy jogi átvilágítás jellemzően a következőket foglalja magában:

• társasági ügyek: a részvénykönyv, az alapszabály, a korábbi részvényátruházások és az esetleges zálogjogok;
• lényeges szerződések, különösen az irányítás megváltozására vonatkozó záradékok, amelyek lehetővé teszik a másik fél számára a szerződés felmondását, amikor a célvállalatot eladják;
• foglalkoztatás: munkaszerződések, kollektív munkaszerződések, nyugdíjrendszerek és folyamatban lévő jogviták;
• szellemi tulajdon, informatika és adatvédelem;
• ingatlanügyek, engedélyek és környezetvédelmi ügyek;
• pereskedések, kárigények és hatósági vizsgálatok.

A kellő gondosság eredménye határozza meg a következő lépéseket. Az ismert kockázatokat általában egy meghatározott kártérítés vagy árcsökkentés fedezi, míg az ismeretlen kockázatokat garanciák fedezik. A garanciák az eladó nyilatkozatai a vállalat állapotáról; ha egy garancia helytelennek bizonyul, a vevő kártérítést követelhet a szerződésben meghatározott korlátokon belül, például a maximális összegen, a minimális küszöbértéken és a követelések érvényesítésének határidején belül. A vevők és az eladók egyre inkább igénybe veszik a garanciális és kártérítési biztosítást ezen kockázatok fedezésére.

Hogyan határozzák meg a vételárat?

A két gyakori árképzési mechanizmus a teljesítési számlák és a zárt doboz. A teljesítési számlák esetében az árat a teljesítést követően a teljesítési dátum szerinti mérleg alapján módosítják. A zárt doboz esetében az árat egy korábbi mérleg alapján rögzítik, és az eladó vállalja, hogy az említett dátum és a teljesítés között semmilyen érték nem fog elszivárogni a vállalatból.

A kiegészítő jutalékfizetési megállapodások, ahol az ár egy része a jövőbeni eredményektől függ, szintén gyakoriak, különösen akkor, ha az eladó továbbra is részt vesz az üzletben. Ezek pontos meghatározásokat és megállapodásokat igényelnek arról, hogyan fogják működtetni az üzletet a kiegészítő jutalékfizetési időszak alatt, mivel a nem egyértelmű kiegészítő jutalékfizetési rendelkezések könnyen vitákhoz vezethetnek.

Milyen szabályok vonatkoznak a munkavállalókra, az üzemi tanácsra és a szakszervezetekre?

Ha a célvállalatnak van üzemi tanácsa, akkor tanácsot kell kérni a tervezett irányításátadásról, olyan időpontban, amikor a tanács még befolyásolhatja a döntést (WOR 25. cikk). Ha a vállalat ezután olyan döntést hoz, amely eltér a tanácstól, egy hónapot kell várnia a végrehajtás előtt, és az üzemi tanács ezen időszakon belül fellebbezhet a Vállalkozói Kamarához (WOR 26. cikk).

A tanácsadási jog általában a döntést hozó vállalat üzemi tanácsát illeti meg, amely lehet az eladó, a vevő vagy mindkettő. A gyakorlatban az SPA-t gyakran az üzemi tanács tanácsára figyelemmel írják alá, vagy a felek először egy kötelező érvényű ajánlatot írnak alá, és csak a tanács beszerzése után írják alá az SPA-t. Ezenkívül az SER Fúziós Törvénykönyve előírja a felek számára, hogy időben tájékoztassák a vállalatban részt vevő szakszervezeteket a tervezett fúzióról vagy felvásárlásról, ha a vállalatnak ötven vagy több alkalmazottja van.

Egy vállalkozás átruházásának minősülő vagyonügyletben (a BW 7:662. cikke és az azt követő rendelkezések) a munkavállalók a törvény erejénél fogva, ugyanazokkal a feltételekkel kerülnek át a vevőhöz. Az eladó egy évig egyetemlegesen felelős marad az átruházás előtt keletkezett kötelezettségekért. A vevő nem választhatja meg, hogy mely munkavállalókat veszi át, és az átruházás miatti elbocsátás sem megengedett. Ezek a szabályok gyakran nagy súllyal esnek latba az vagyonügylet és a részvényügylet közötti választásban.

Milyen további szabályok vonatkoznak a tőzsdén jegyzett társaságokra?

Egy tőzsdén jegyzett társaság felvásárlása általában nyilvános ajánlattétel útján történik, amelyet a pénzügyi felügyeleti törvény szabályoz, és a holland pénzügyi piacokért felelős hatóság (AFM) felügyel. Annak a félnek, amely a tőzsdén jegyzett társaságban a szavazati jogok 30 százalékát vagy annál többet szerez, elvileg kötelező ajánlatot tennie az összes részvényre (Wft 5:70. cikk).

Sikeres ajánlattételt követően a tőke legalább 95 százalékát birtokló részvényes megindíthatja a Vállalkozói Kamara előtt a fennmaradó részvények megszerzésére irányuló kiszorítási eljárást (BW 2:92a. és 2:201a. cikk). A nyilvános ajánlattétel szigorú határidőkkel és közzétételi kötelezettségekkel jár, és szakértői tanácsadás mellett kell előkészíteni.

Mire kell figyelniük a vállalkozásoknak és a magánszemélyeknek egy tranzakció előtt?

Egy tranzakció előtt fel kell mérni, hogy pénzügyi és stratégiai szempontból van-e értelme, milyen jóváhagyásokra van szükség, és hogyan integrálódnak a vállalkozások. Ez a három kérdés határozza meg a struktúrát, az ütemtervet és a szerződést.

Hogyan értékeli a pénzügyi és stratégiai tervet?

Kezdjük az üzleti tervvel: mit ad hozzá a tranzakció, mik a reális szinergiák és milyen kockázatok? A pénzügyi átvilágítás, az értékeléssel és a pénzügyi modellezéssel együtt, betekintést nyújt a célpont értékébe és az ár mögött álló feltételezésekbe.

Tekintsen túl a vételáron. A tranzakciós költségek, a finanszírozási költségek, az adókövetkezmények és az integráció költségei mind befolyásolják a hozamot. Az adókövetkezmények döntőek lehetnek a részvény- és az eszközértékesítés közötti választásban, és ezeket egy adótanácsadónak korai szakaszban fel kell mérnie.

Milyen szabályozási kérdéseket kell előzetesen ellenőrizni?

Ellenőrizze időben, hogy a tranzakciót be kell-e jelenteni az ACM-nek vagy a BTI-nek, hogy az érintett-e ágazatspecifikus engedélyeket, és hogy konzultálni kell-e az üzemi tanáccsal. Ezek a lépések határozzák meg az aláírás és a befejezés közötti ütemtervet.

Szektorspecifikus szabályok is érvényesek lehetnek. Pénzügyi intézmények felvásárlásához a holland központi bank ( De Nederlandsche Bank , DNB) kifogástalan nyilatkozata szükséges, az egészségügyi szektorban pedig a Holland Egészségügyi Hatóság ( Nederlandse Zorgautoriteit , NZa) koncentrációs tesztje szükséges lehet.

Hogyan készülj fel az integrációra?

Tervezze meg az integrációt a befejezés előtt. A műszaki kompatibilitás, az adatok és rendszerek átadása, a kulcsfontosságú alkalmazottak megtartása és a kulturális különbségek határozzák meg, hogy a várt érték valóban megvalósul-e.

Sok tranzakcióban a technológia az üzletkötés oka: a vevő szoftvert, adatot, tudást vagy digitális infrastruktúrát szeretne szerezni. Az átvilágításnak ezután arra kell összpontosítania, hogy ki a szellemi tulajdon tulajdonosa, hogy a szoftver nyílt forráskódú komponenseket használ-e korlátozott licencek alapján, és hogy a vevő átadhatja és felhasználhatja-e a személyes adatokat az általános adatvédelmi rendelet (GDPR) alapján.

Az energetikai átállás és a fenntarthatóság számos tranzakciót is befolyásol. A vevők fenntartható technológiákkal rendelkező vállalkozásokat keresnek, de a célvállalat környezeti kockázatait és engedélyeit is megvizsgálják. Az energiával kapcsolatos tranzakciók során gyakran szükség van konkrét engedélyek, hálózati csatlakozások és támogatások átruházására vagy módosítására.

Egy világos integrációs terv, az eladóval kötött átmeneti szolgáltatásokra vonatkozó megállapodások és a kulcsfontosságú alkalmazottak megtartására vonatkozó megállapodások csökkentik a kockázatokat.

Mit kell ellenőrizni vásárlóként?

Vevőként Ön viseli a kockázatot minden olyan dologért, amit nem vizsgált meg, vagy nem szavatolt. Ellenőrizze ezeket a pontokat, mielőtt aláírja az SPA-t.

• Az átvilágítás kiterjed-e az irányításváltási záradékokra, a függőben lévő követelésekre és a részvényesi nyilvántartásra?
• Az ismert kockázatokat fedezi-e egy adott kártérítés vagy árcsökkentés, az ismeretlen kockázatokat pedig olyan garanciák, amelyekhez megvalósítható felső határ és kárigénylési időszak tartozik?
• Köteles-e a tranzakciót értesíteni az ACM-nek vagy a BTI-nek, és a befejezés feltétele az engedélyezés?
• Eszközátruházás esetén: vállalkozásátruházásnak minősül-e a BW 7:662. cikke értelmében, amely szerint a munkavállalók is átszállnak?
• Zárt doboz esetén: a SPA pontosan meghatározza-e a szivárgást, és ad-e kárigényt?

Mit kell ellenőrizned eladóként?

Eladóként a teljesítés utáni kockázata főként a garanciákban és a közzétételi kötelezettségben rejlik. Ellenőrizze ezeket a pontokat aláírás előtt.

• Mindent közölt már a vevővel, amiről tudja, hogy fontos, lehetőleg egy tájékoztató levélben?
• Van-e korlátozva a jótállási felelőssége maximális összeghez, de minimis küszöbértékhez és a követelések benyújtásának határidejéhez?
• Időben kikérték-e az üzemi tanácsot tanácsadásra a WOR 25. cikke értelmében, és tájékoztatták-e a szakszervezeteket az SER fúziós kódexe alapján?
• Pontosan meg vannak határozva a kiegészítő jutalék feltételei, beleértve azt is, hogy a vállalkozás hogyan fog működni a kiegészítő jutalék időszakában?
• Készen áll-e a közjegyző a részvények átruházásáról szóló okirat aláírására a tranzakció befejezésekor?

Mit tehetünk Önért fúziók és felvásárlások terén?

Segítünk vevőknek és eladóknak, beleértve a nemzetközi vállalatokat is, a szándéknyilatkozattól a tranzakció lezárásáig, közjegyzőjük és adótanácsadójuk közreműködésével; fúziókkal és felvásárlásokkal , valamint vállalati joggal foglalkozó oldalaink ezt a munkát ismertetik.

• Megfogalmazzuk és megtárgyaljuk a szándéknyilatkozatot, a titoktartási megállapodást, valamint az SPA-t vagy APA-t.
• Elvégezzük a jogi átvilágítást, és jelentjük az árat és a garanciákat befolyásoló kockázatokat.
• Ellenőrizzük, hogy szükséges-e ACM-bejelentés vagy Wet Vifo-szűrés, és elkészítjük a bejelentést.
• Elkészítjük az üzemi tanácshoz intézett tanácskérést és a szakszervezetek értesítését.
• A befejezést követően kezeljük a garanciális és kártérítési igényeket.

Összegzésként

• A legtöbb hollandiai felvásárlás részvény- vagy eszközügylet; a jogi egyesülést főként csoportokon belül alkalmazzák. A választás határozza meg, hogy milyen kötelezettségek, szerződések és alkalmazottak merülnek fel.
• A BV-k részvényeit közjegyzői okirattal ruházzák át; egy vállalkozás átruházását jelentő vagyonjogi ügyletben a munkavállalók automatikusan átruházódnak.
• Időben kérjen tanácsot az üzemi tanácstól (a WOR 25. cikkelye), és tájékoztassa a szakszervezeteket az SER fúziós kódexe alapján.
• Korán ellenőrizd, hogy ACM-engedélyre (összesen 150 millió euró felett, illetve két fél esetében Hollandiában 30 millió euró/fő értékben) vagy Wet Vifo-szűrésre van-e szükség.
• A kellő gondosság, a garanciák és a kártalanítások végzik a legtöbb munkát a vevő és az eladó közötti kockázatmegosztásban.

Gyakran Ismételt Kérdések